第二，汇改不能忽视的两个重要理论：预期理论与汇率超调理论。根据预期理论，在有升值压力的情况下，汇率制度由固定转变为浮动时，名义汇率自然是会开始升值，这种升值也会强化人们对名义汇率会持续升值的预期。另外，根据汇率超调理论，市场对汇率的校正往往会过度，超过均衡汇率值。即：当汇率处于低估时如用市场来校正，汇率的升值会升过头；相反，若是汇率处于高估时，市场会使汇率贬值过度。汇率出现超调对经济会产生非常严重的冲击。正是基于理论以及现实的案例，我才反对单纯靠改变汇率制度来解决升值压力，而是主张首先要化解升值压力。
第三，升值预期对资本流入的鼓励和资本流入对升值预期的强化。之所以一直主张首先应化解人民币升值压力后再实行汇改，主要的担心是：若一旦允许人民币升值，由于不可能采取大幅度的一次性升值，必定难以满足市场的预期，反而会鼓励投机资本的流入，资本的流入又导致国际收支严重失衡。这样，不仅不会减轻人民币升值压力，反而会进一步强化市场的人民币升值预期。
自人民币实行汇改以来，贸易顺差在总体上不降反升。有研究人员将此归结为我国进口贸易对人民币汇率不敏感。对此，笔者不能认同。一种最有力的解释是，由于我国对资本项目下的外汇流入仍然实行严格的控制，投机资本通过资本项目根本无从流入，因此转而通过贸易渠道流入。所以，汇改后人民币升值幅度不大，反而强化了人民币会继续升值的预期。渣打银行的经济学家Stephen Green的研究证实了这一点。这说明，随着贸易顺差不断持续以及增长，人民币升值存在加速之势，升值压力仍然巨大。
上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页 |
