在长期持续地上涨之后，息差交易者的浮动利润空间巨大—平仓需求客观上很大。而由于对日本央行是否决定继续走紧缩之路市场分歧巨大，息差交易者坚持认为，日本央行会将（与欧美）利率差距维持在大于现在位置的水平。这个判断，对日元汇价未来走向极其关键。那么，日本央行是否会继续走紧缩之路，日本与欧美的利差水平是会进一步扩大，还是缩窄。
对此，上星期五，日本央行行长福井俊彦在国会做证时做了摸棱两可的回答。他说，日本央行将循序渐进地加息，但在经济持续稳定增长且物价稳定的情况下，未来的利率水平会非常低。
他的讲话从表面看的确有两个矛盾之处：既然是循序渐进地加息，利率水平为什么又是非常低的呢？这个“非常低”是多低？我的理解是：2%之下都算极低，日本今年有可能升息两到三次，也就是说，比欧洲多一次，比美国多两次，甚至在美元减息的情况下，利差可以缩减0.75个点。因此说，只要日本兑现循序渐进的加息承诺，无疑将缓慢地推高日元汇价。
我判断日本会继续升息并非根源于对日本国内物价会大幅度上涨的判断——由于新产品对旧产品的淘汰频率太快，降价产品过多，不排除日本的物价总水平上不去——关键的原因是日本（货币）的流动性严重过剩，需要进一步紧缩——近年来欧美包括英国央行的连续升息很大程度上也是针对流动性过剩。日本央行行动迟缓已经使息差交易泛滥，而息差交易的猖獗，也使日本央行不得不采取行动迫使日本（包括全世界的投资者）企业和个人收回一部分盘踞在国外资产上的日元。
从有关消息报道上看，日本企业已经在备战日元的升值。
大多数较大的公司都在竭力扩大海外产能，降低本土产量，以减轻日元升值后的压力。与中国的企业相比，日本企业对抗外汇市场波动的能力非常强，比如本田，虽然汽车的竞争对汇率的依赖很大，但本田已经做好了日元升至100的准备。而日元升值17%应该说是完全可能的。
当然，由于日元已经跌了这么久，积蓄的能量非常大。按照“横有多长，竖有多高”和“顶部区域坚决做多”的理论，日元的低部形态会很复杂——头部区域会很宽，而且随时可能有新的高度。从基本面看，日本政府不会轻易答应让日元大幅度的升值，这不仅是因为日本有一大批一般性的企业，它们不象本田那样有对冲日元升值的市场手段，需要政府保护；更重要的是，日本政府仍然靠借钱度日，利息低一点对政府的好处是现实的。
所以，未来日本央行是否升息有三个观察点：包括政治压力、经济表现及核心消费物价水平。日本央行行长福井俊彦也表示：“央行会考虑经济活动和物价的发展，逐步调节利率水平，同时保持适合的金融环境。”总之，循序渐进地加息空间较大，宽松的利率环境并不等于近零利率。市场现在仍然以炒做息差交易为主，这种炒做可能延续到3月15日。但是，息差交易的头部位置就在附近，我们可以注意欧日在创新高后的表现——是不是出现连续的小阴线（一般要四根）。而当这种阴线与其他技术指标配合后，我们可以大致推算出欧日的头部，同时也可判断出息差交易的动能是否衰竭。
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